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2025年对于曾是中药注射剂龙头的珍宝岛而言，是上市十年来的“至暗之年”。2025年公司营收断崖式下跌70.51%至7.97亿元，归母净利润暴跌411.84%至-13.67亿元，上市以来首次陷入巨额亏损。此外，审计机构出具保留意见，叠加控股股东非经营性占用资金、核心产品集采冲击、信用减值暴增等问题集中爆发，昔日龙头正深陷经营危机。
产品结构单一遭集采重创，应收账款坏账暴增
从财务数据看，2025年公司实现营业收入7.97亿元，同比2024年的27.07亿元大幅下滑70.51%。拆分业务板块，工业板块是核心拖累，全年营收4.47亿元，同比暴跌81.20%；作为基本盘的中药制剂板块营收4.15亿元，同比锐减78.03%；化学制剂板块更是暴跌95.02%，仅录得2395.67万元。
分季度看，业绩下滑呈逐季恶化态势。其中Q1营收4.69亿元，同比下降58.03%，当季盈利7529.54万元，同比下降74.33%；Q2营收2.47亿元，同比下降55.04%，转亏1.54亿元；Q3营收2.05亿元，同比下降44.2%，亏损2.95亿元；Q4单季营收-1.21亿元，同比暴跌117.83%，单季亏损高达9.93亿元。
从现金流情况看，2025年公司经营活动现金流净额3.22亿元，同比增长96.03%，但主要由于缩减支出，公司期内销售商品、提供劳务收到的现金为12.27亿元，同比下降38%，连续三年出现两位数同比降幅。
从盈利能力看，2025年公司综合毛利率为-2.86%，同比2024年的55.06%暴跌57.92个百分点，首次出现整体毛利为负的极端情况，意味着公司每卖出100元产品，不仅不赚钱，反而倒贴2.86元。
结合业务来看，珍宝岛经营危机的本质是核心产品依赖症、集采政策冲击、研发创新不足、渠道单一的系统性问题导致公司在行业变革中几无抵抗能力。
从产品角度看，公司长期依赖中药注射剂单一品类，核心产品注射用血塞通、血栓通胶囊贡献工业板块营收的75%以上、毛利的90%以上。2025年中药注射剂受集采降价、医保控费、安全性争议、上市后再评价四重打压，医院市场份额大幅萎缩，核心产品销量暴跌。公司其他产品，如复方芩兰口服液、小儿热速清糖浆等市场份额低、营收贡献小，无法形成有效支撑，产品结构单一风险在2025年集中爆发。
渠道方面，公司销售长期依赖公立医院+经销商的传统模式，公立医院渠道占比超70%，零售与基层渠道占比不足15%。2025年集采冲击下，公立医院渠道崩塌，而院外渠道布局明显滞后，导致公司业绩滑坡。
此外值得关注的是，下游经销商因终端需求萎缩、资金链紧张，延期回款现象集中爆发，截至2025年末，公司应收账款账面价值25.61亿元，占总资产的24.08%，其中1年以内应收账款占比由2023年的88.85%降至24年的55.19%，并进一步降至25年的16.54%，应收账款回收风险较高。
事实上，2025年公司已出现大额信用减值，期内减值损失高达6.74亿元，同比2024年的1.02亿元暴增559.95%，已成为第一大亏损来源。其中，应收账款坏账损失约3亿元，其他应收款坏账损失约3.76亿元。
审计非标、资金占用，合规风险全面暴露
除了财务、业务方面的挑战之外，2025年珍宝岛合规方面的风险亦全面暴露。2025年，公司财报被中审亚太会计师事务所出具保留意见，这是公司上市以来首次被出具非标审计意见。
保留意见聚焦两大核心问题，一是控股股东非经营性占用资金。二是应收账款可收回性存疑，审计机构无法获取充分、适当的审计证据，证明25.54亿元应收账款的可收回性，潜在坏账风险无法准确计量，财务数据真实性存疑。
资金占用方面，年报显示，公司控股股东黑龙江创达集团长期非经营性占用上市公司资金，2020年8月，公司与上海甲贝医药签订4个研发项目合同，预付研发费1.83亿元，后被控股股东临时借款占用；2023年11月，公司与北京柯维凯瑞签订8个药号购买合同，预付5028万元，再次被控股股东临时借款占用，累计占用2.33亿元，占2025年末净资产的3.6%。
截至年报披露日，占用资金虽已全部归还，并支付利息3295.10万元，但资金占用期间长达5年，反映公司合规意识淡薄、治理能力薄弱，未来仍存在控股股东利益输送、资金占用的潜在风险。
同时，2026年4月，公司全资子公司黑龙江珍宝岛医药贸易有限公司收到税务处理决定书，需补缴2019-2024年税款4445.85万元及滞纳金2142.68万元，合计6588.53万元。税务处罚反映出公司子公司长期存在税务申报不实、税款缴纳不足等问题。
此外，2025年5月16日，上交所对珍宝岛及时任董事长方同华、总经理闫久江、财务负责人王磊、董秘张钟方予以通报批评，直指公司信息披露不及时、不完整，未按规定披露重大诉讼、关联交易、资金占用等事项，违反上市公司信息披露管理办法。以上种种问题不无反应出公司的内容管理体系几乎形同虚设，合规治理已成空谈。
面对内忧外患，珍宝岛在2025年年报中坦言，公司将通过加速回款、盘活资产、引入战略投资者等方式化解债务危机，并承诺强化内控、完善治理。然而，冰冻三尺非一日之寒。核心产品集采降价趋势难逆，院外渠道建设需要时间，而高达25亿元的应收账款清收前景不明，控股股东资金占用暴露的治理漏洞亦非一纸承诺所能填补，公司能否重建信任与竞争力仍有待验证。
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