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事件：4月29日盘后，公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。
业绩超预期；2025年归母净利润同比增长86%，2026Q1同比增长251.64%2025年公司实现营业收入1519.78亿元，同比增长13.97%；归母净利润78.48亿元，同比增长86%；扣非归母净利润61.26亿元，同比增长99.42%。2025年公司业绩显著增长主要系船价上涨和公司精益管理与成本管控。2026年公司经营目标为营业收入超1650亿元，实现民品造船完工168艘/1650万载重吨，船舶配套、机电装备及其他业务产值超170亿元。
1）分业务拆分：船舶造修及海洋工程业务营收1312.79亿元，同比增长14.71%；船舶配套、机电装备及其他业务营收186.17亿元，同比增长9.09%。
2）新接订单方面：2025年民品及海工船舶订单1758.36亿元；公司修船改装业务承接55.15亿元；船舶配套、机电装备及其他业务全年承接订单167.73亿元。
共承接237艘民品和海工船舶订单，820艘修船业务订单。
3）交付方面：2025年全年完工交付民品及海工船舶161艘，1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%；交付船舶配套、机电装备及其他业务产值150.67亿元，其中交付风塔286套，并在LNG罐箱和压力容器市场成功交付210台LNG半挂车项目。
4）手持订单方面：2025年公司累计手持民品及海工船舶订单4674.51亿元，修船订单8.39亿元，船舶配套、机电装备及其他业务合同订单金额129.63亿元。
5）旗下重要子公司：①江南造船：营收421.5亿元，同比增长12.48%；净利润9.5亿元，同比增长52.66%；②外高桥造船：营收164.69亿元，同比增长109.49%；净利润25.04亿元，同比增长69.36%；③中船澄西：营收87.22亿元，同比增长22.67%；净利润8.65亿元，同比增长73.23%；④广船国际：营收201.88亿元，同比增长15.58%；净利润20.01亿元，同比增长241.82%；⑤中船柴油机有限公司：营收301.58亿元，同比增长25.98%；净利润37.65亿元，同比增长85.26%；⑥大连造船：营收321.45亿元，净利润13.24亿元；⑦北海造船：营收116.52亿元，净利润16.65亿元。
2026Q1公司实现营业收入433.12亿元，同比增长54.9%；归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%；扣非归母净利润47.67亿元，同比增长326.69%。
盈利能力持续提升，2025年毛利率同比增长2.1pct，2026Q1同比增长4.64pct盈利能力：2025年销售毛利率、净利率分别约12.58%、6.92%，同比+2.1、+3.06pct。其中，船舶造修及海洋工程毛利率11.72%，同比增长2.94pct；船舶配套、机电设备及其他业务毛利率16.15%，同比下降2.49pct。2026Q1单季度销售毛利率17.48%，同比提升4.57pct，环比增长4.85pct；销售净利率11.94%，同比提升5.51pct，环比增长5.94pct。
费用端：2025年期间费用率6.75%，同比下降1.1pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.2%、4.2%、3.89%、-1.54%，分别同比-0.05、-1.09、-0.32、+0.36pct。2026Q1期间费用率5.40%，同比下降1.75pct。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上船舶周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：2026年1-3月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长105%。其中，箱船同比下降23%，油轮同比增长532%；散货船同比增长34%；LNG船同比增长759%；其他船型同比下降15%。2）价：截止2026年3月，克拉克森新船价格指数报收182.07点，环比上月降0.04%，同比降2.86%；2021年以来增长43.24%，位于历史峰值95.07%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化气船新船价格指数分别同比-2.6%、+1.23%、-1.92%、-2.44%，2021年以来增长50%、48.07%、33.96%、46.92%，位于历史峰值89%、85%、71%、95%。3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。4）下游运力：油轮运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能。
截止2026年3月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约37%、20%、13%。
周期趋势：考虑到船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升以及通货膨胀等因素，船价仍有上涨空间。
集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。中船集团船舶总装资产整合已拉开序幕，2025年1月公司发布公告承诺将于三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产使沪东中华符合注入上市公司条件。集团造船资产整合有利于造船行业竞争格局改善，集团内部效率提升可期。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润约177、257、307亿元，同比增长125%、45%、20%，CAGR=32%。对应PE为18、12、10，PB为2.0、1.7、1.4。维持“买入”评级。
风险提示
1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。
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